本期投资提示
：

2024 年上半年工控自动化市场规模略有下滑，，，反映制造业景气度偏弱。。根据睿工业数据，
，，2024 年上半年工控自动化行业市场规模1475.7 亿元，
，，同比下滑2.8%
。
。制造业采购经理指数(PMI)可反映工业自动化产业整体的需求和投资趋势
，，2024 年1-6 月数据分别为49.2、、
、49.1、
、、50.8、、、50.4、、、、49.5、、、49.5
，，，除3-4 月均处于荣枯线以下
。。。

下游行业需求分化，，，项目型市场变动较为平稳，，OEM 市场需求疲软。
。1）OEM 型市场主要针对设备制造商，，下游分散，
，，2024H1 市场规模为533.2 亿，
，同比下滑7.2%，
，，下游部分行业实现增长，，，，包括纺织、、、
、暖通空调、、
、、工业机器人、
、、包装、、食品饮料、
、塑料、、、
、橡胶行业，，部分行业如电池、、建材、、
、、工程机械
、、、、印刷、、、、烟草等下滑幅度较大。。2）项目型市场偏向投资驱动，，
，下游较为集中
，，，2024H1 市场规模为943.5 亿，，同比下滑0.1%，，
，，其中化工、、、、市政及公共设施、
、
、、采矿
、
、造纸等行业增长，，，，电力
、、石化
、、、、汽车等行业需求下滑。。。

分品类来看
，
，，受渠道商库存、、、、价格竞争、
、、下游需求等因素影响，，
，不同产品线变化趋势存在差异。。。2024 年上半年HMI/中大型PLC/小型PLC/数控系统/交流伺服系统/低压变频器的销售额分别为24.5/32.3/35.9/70.1/104.9/143.3 亿元，，，同比+0.3%/-24.6%/-6.1%/+1.2%/-5.8%/-7.8%。。从竞争格局来看，，国产品牌的份额进一步提升，
，，汇川技术在小型PLC
、、
、、交流伺服系统和低压变频器中的份额已达到14%、、、、33%和22%。。
。

从2024 中报来看
，，，，国内公司通过抓住国产替代和结构性机会实现收入增长
，，，，利润端普遍承压。。。。我们选择了9 家工控上市公司进行分析。
。1）收入端：2024H1 实现营业收入259 亿元，，，，同比增长21%；如果剔除汇川技术的新能源类业务的收入，，
，
，2024H1 实现收入196 亿元，，，，同比增长8%
；增速高于行业主要系国产化率提升、、、、尾部企业出清、、上市公司积极拓展品类和市场等。。2）利润端：合计利润为31.28 亿元
，，同比下滑2.3%，，，
，相比收入端波动加大；平均净利率为12.1%，，，，同比下降2.9pct；平均毛利率32.6%，
，，，同比下降2.3pct
，，在下游需求疲软的情况下，
，
，，市场竞争加剧，，，，各产品品类的价格有所下降。。

3）费用端：2024H1 销售、、管理、、、研发费用率为6.6%、、、、4.5%
、、
、9.8%，，
，
，合计费用率20.9%，，，同比-1.7pct，，通过加强内部管理和降本增效，，有效控制了费用支出。。
。

展望下半年，，，工控行业增速有望转正，
，，，关注三个方向机会：细分领域国产替代、、、设备更新、、国产品牌出海。。。
。23 年下半年新能源资本开支开始下降，，基数走弱，，传统行业需求延续弱复苏趋势，，
，，24 年下半年行业同比增速有望转正。。我们关注三个方向
：1）细分领域国产替代
：目前流程型行业以及大部分传统行业的工控国产化率极低，，，，近年来下游客户对外资品牌的粘性出现松动
，，，，有较大国产替代的空间；2）设备更新
：24 年国家大力推动“大规模设备更新政策”，，，，关注数控化率提升、
、能效提升等，，
，，利好自动化工控设备
；3）出海：国产品牌的技术实力和品牌不断提升，，开始布局欧洲、、、、北美等成熟市场以及东南亚、、、、一带一路国家等新兴市场，，，，目前仍在投入期，，放量仍需时间，，
，，未来空间巨大。。。。关注：汇川技术、、柏楚电子、
、、、华中数控、、中控技术、、伟创电气、、、雷赛智能、、信捷电气等。。
。

风险提示：宏观经济波动、、、市场竞争加剧、、零部件依赖进口风险等
。。

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转自上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：王珂/李蕾/刘建伟/胡书捷

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