投资要点:

动力煤产业链方面
，，
，供需关系上依然向好
，，日耗延续高位震荡，，上周下游港口及电厂延续去库状态，，除了库存回落之外，，
，近期产地发运到港口依然呈现倒挂状态
，，港口优质资源较缺，，上周港口煤价小幅上涨，
，，行业采购活跃度有所提升，，
，
，价格过度调整的风险进一步释放。。。焦煤产业链方面，，，，产业链呈现一些积极信号
，，上周铁水产量有所回升，
，蒙煤进口量大幅回落，，，
，港口焦煤价格筑底震荡，，，，价格底部较为确认
。。。
。我们认为
，，
，
，从大方向来看，，行业投资逻辑依然未变，
，，，我们预计未来若干年，，
，，煤炭行业依然维持紧平衡状态，，，，煤炭行业资产质量高，，，，账上现金流充沛，，，，煤炭上市公司继续呈现“高盈利、、、、高现金流、、、高壁垒、、
、
、高分红、
、高安全边际”五高特征。。建议把握低位煤炭板块的价值属性，，维持煤炭开采行业“推荐”评级。。。重视如下几方向的投资机会
：（1）全年业绩质量高标的：晋控煤业、
、电投能源等。。。（2）稳健型标的
：中煤能源、、、、中国神华、
、、陕西煤业等
。。。。（3）煤电一体化标的：新集能源等。。。（4）低位冶金煤标的：淮北矿业、、、平煤股份。。。。（5）低位山西煤企：华阳股份、
、、、山煤国际
、、潞安环能、
、山西焦煤等
。。。
。

动力煤一周小结：产地方面
，，，上月底完成任务的煤矿于月初恢复正常生产，，，少数检修煤矿复产，，，但少数露天矿受降雨影响，
，，产能利用率维持稳定，，截至9 月4 日，，，三西地区产能利用率为86.67%，
，，，周环比持平，，，，三西地区周度产量为1174 万吨，
，周环比上升4 万吨。。。进口方面，，，，市场情绪回升叠加电厂招标增多
，，，，进口商投标价略有上涨。。。

需求方面：上周沿海八省电厂、、、内地17 省电厂日耗环比分别下降、、
、下降，，，但依然维持在较高水平，，，，截至9 月5 日，
，
，，沿海八省电厂日耗为240.8 万吨，，周环比下降0.4 万吨
；截至9 月5 日
，，
，，内地17 省电厂日耗为375.6 万吨
，
，，周环比下降2.8 万吨
。。。
。港口方面
：上周港口市场稳定运行
，
，成交价格小幅上升，，截至9 月6 日
，，秦港动力末煤(Q5500、、、、山西产）平仓价实现842 元/吨，
，，，周环比上涨3 元/吨。
。铁路发运维持低位，
，港口继续去库，
，截至9 月6 日，，，，环渤海九港库存为2298.7 万吨，
，，周环比下降98.2 万吨
。。。截至9 月2 日，
，，南方主流港口库存为3590.2 万吨，
，周环比下降48.1 万吨。。。。电厂库存亦继续回落，，截至9 月5 日，，，
，沿海八省电厂煤炭库存量为3399.9 万吨，，，周环比下降42.1 万吨
，，内地17 省电厂煤炭库存量为8347.7 万吨，，周 环比下降63.8 万吨。
。。整体来看，，目前国内生产和进口供应整体弹性较小，，，
，上周产地和港口市场出现小幅反弹，，，，下游港口及电厂去库状态继续保持，，，，市场有支撑有较强安全边际。。未来需要持续关注电厂日耗变动情况、、、非电行业开工率情况、
、、
、水电发力情况、、上游供应情况以及进口波动情况等。。。

焦煤一周小结
：产地方面
，，多数煤矿正常生产，，个别矿井因事故停产导致区域内供应回落。。。外蒙古方面，，，受甘其毛都口岸监管区累库严重及大雨影响，，上周通关量下滑明显
，，，截至9 月5 日，，甘其毛都口岸平均通关量为705 车（七日平均值）
，
，，周环比下降251 车。
。。需求方面，，，焦企前期补库后，，，上周回归刚需采购，
，节奏放缓，，煤矿库存快速消化。
。截至9 月5 日，，峰景矿硬焦煤价格为199.5 美元/吨，，，，周环比下降13.1 美元/吨
，，约折合国内到岸价为1737 元/吨
，，
，
，截至9月6 日京唐港主焦煤价格大约在1770 元/吨，
，环比持平。。。上周钢材价格震荡下跌，，下游采购谨慎，，，，焦企维持刚需
，
，，，焦煤价格筑底震荡，，，，未来仍需进一步观察钢材成交量及成材价格变动情况。。。。

焦炭一周小结：供应方面，
，，上周焦煤产地价格反弹，，，
，入炉成本回升，，
，焦企利润压缩
，，
，亏损程度增大
，，钢材价格近期呈现震荡下行趋势，，，，部分焦企为了应对市场环境，，，开始选择降负荷生产
，，供应继续小幅下滑。
。。下游需求方面，
，
，，上周钢厂库存整体回落，，，部分钢厂复产采购
，
，，，铁水产量略有回升。。综合来看，，，，9-10 月是钢厂旺季，
，，生产有望逐步改善，，，
，焦煤成本端支撑也较强，
，焦炭价格有望筑底振荡，，，后续关注成材价格走势及钢厂生产和库存情况。。。。

风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险
；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险。。
。

知前沿，，，问智研。。。智研咨询是中国一流产业咨询机构，，，十数年持续深耕产业研究领域，
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转自国海证券股份有限公司 研究员：陈晨

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