国内铝土矿分布集中，，，
，品位下滑。。广西、、河南、
、贵州和山西４个省(区)的储量合计占全国总储量的90％以上。。其中广西占比最高，，，，2022 年储量为20268.72万吨，，
，，占全国铝土矿总储量的30%。
。。。随着中国铝土矿的持续开采
，，，高品位矿石储量的减少，，整体矿石品位呈下降趋势。。。从氧化铝含量和A/S 比（铝硅比）来看
，，山西和河南矿的氧化铝含量自2021 年起有小幅下降，，，，而各地矿石的A/S 比也有所降低，
，
，，导致氧化铝生产过程中矿石消耗增加，，生产每吨氧化铝所需的铝土矿量随之提高
。。
。。

2019 年以来国内铝土矿产量持续下滑。。
。。2023 年全国铝土矿产量约为6552万吨，，
，同比下降3.4%，，，
，仅次于澳大利亚和几内亚，，，，位居全球第三。。
。国内铝土矿主要产区包括山西
、
、河南、、、贵州和广西
，，四省铝土矿产量约占全国94%。。。其中山西和河南的矿山因安全和环保问题大面积停产
，，，复产进展缓慢，，
，，且供给端几乎没有新增矿山开采项目，，
，，批复时间及流程长，，实际投产困难较大
，，
，，同时受洪水等自然灾害影响，，扰动铝土矿产量。。

重视铝土矿资源属性。。。。我们预计2024 年铝土矿缺口为485 万吨
。。
。一方面，，国内铝土矿产量未能如期恢复，，导致现货供应紧张
。。。另一方面
，，，
，几内亚铝土矿的发运受到多重因素干扰，，
，，进口增量未能达到预期。
。拉长周期看，，，
，国内铝土矿由于品位下滑，，资源枯竭等原因产量难有增长，，海外铝土矿对几内亚资源依赖度较大，，
，但海外政治不确定性，，海运等因素导致海外铝土矿供应的稳定性欠佳。。。整体看，，，铝土矿资源属性值得重视，，国内铝土矿成本相对较高
，
，
，，未来铝土矿价格中枢有望逐步上移
。。

氧化铝供需短期偏紧
，，，，长期无虞。。
。受制于国内外矿石供应扰动等问题，
，，氧化铝产量提升有限，
，
，四季度来看，，，，几内亚铝土矿受雨季影响到港量在9-10 月份将大幅下降，，，，氧化铝企业开工率将会受到一定影响
，，，
，叠加环保季部分区域环保限产，，，我们认为氧化铝供需偏紧的局面难改变。
。。
。但拉长周期来看，，随着国内外新产能投产与矿石供应扰动缓解，，，氧化铝产量将逐步释放，，叠加需求端电解铝产能天花板迫近，，氧化铝需求增长空间有限，，，氧化铝将逐步走入相对过剩局面。。。

投资建议：国内铝土矿由于品位下滑，，，资源枯竭等原因产量难有增长
，，，海外铝土矿对几内亚资源依赖度较大，，但几内亚政治环境不确定性，，海运等因素导致海外铝土矿供应的稳定性欠佳。。整体看
，，铝土矿资源属性值得重视。。重点推荐标的：中国铝业、
、、中国宏桥、、、天山铝业、、、、云铝股份、
、、、南山铝业。。

风险提示：铝下游需求不及预期，，海外铝土矿产量释放超预期，，，，云南限产超预期。
。

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转自民生证券股份有限公司 研究员
：邱祖学/孙二春

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