本期投资提示
：

投资者对数字经济的两大困扰：政策原因与落实投资
。。1）困扰之一是，，，诸多新型政策或规定陆续发布，
，包括数据要素、
、数据确权、、、政务大数据、、、、中国特色估值、、、国资云、、金税四期等，，，这些政策又与“高质量发展“、
、、
、“共同富裕“等紧密相连。。。。这不仅给投资者和产业研究人士提供了大量新增信息
，，而且容易使其陷入困扰，，即不清楚背后千丝万缕的联系。
。2）困扰之二是，
，，如何将“数字经济”落实到投资，，，，例如“数字经济产业链是什么”问题
。。

数字经济的起点，
，，应当是理解“东方式”、、、“西方式”tmt 产业链分布不同
。
。。1）“东方式”

tmt 产业链，，，是基于制造业和固定资产的
，，，会促进“产业链耦合”
。。2）“西方式”的tmt往往是基于无形资产的，，会促进“产业链解耦“（如NFT、
、、chatGPT、、、软件等较虚拟的事物在西方更流行）
。。。
。3）数字经济
，，
，，实际包括“东西合璧”的科技布局，，，促成“双循环”。。
。4）我们用西方/东方代表性tmt 公司模拟测算了价值链/利润链/现金流，
，，验证上述判断。。。

数字经济的进阶
，，是促进“tmt 双循环”。。。。内循环关键是“高质量发展”，
，
，，外循环关键是“出海迭代”。。。1）通过信创迭代“西方式”产品，，
，通过出海迭代客户，，是破局关键。。。2）“内循环“中，
，“高质量发展“是重要方向。。。。其涵义是，，研发投入高/自由现金流变好/不依靠资本杠杆/弱化对规模利润要求
，
，美的集团（家电）/汇川技术（机械和新能源）/中控技术（tmt 和机械）的财务变化都是代表
。
。3）“外循环“已具备了国家背景和企业盈利条件。。。

分析tmt50 指数后
，，，，达到2-5 亿元年利润的公司，，
，，出海迭代产品的机会增加。。。。

“tmt 双循环”由于产业链跨度大，，会带来“基尼系数”问题，，
，因此配套政策（数据要素/金税四期/国资云/政务大数据/中国特色估值等）都是数字经济的部分。。。1）在“西方式”tmt产业链中，，，较高的（软件工程经理）大约是较低的职位（如商业分析/运营等）的薪酬2倍。。。。在“东方式”tmt 产业链中，，，较高的（如IC 设计/嵌入式软件/软件开发等）是较低的（制造代工/IT 服务等）3-7 倍。。
。。这还没有计入互联网公司的情况，
，却已经反映风险。。2）用比喻的方式
，，，可以帮助投资者理解调整分配的原因
。。3）正文论述了
，，，高质量发展、、政务大数据、、、中国特色估值
、、国资云、
、金税四期等配套业务，，，应当纳入“数字经济”范畴。。。。

落实数字经济标的，，，不妨参照：1）传统行业智能化。。。。代表性领域是智能制造/智联汽车/智能家电，，例如中控技术/AI 行业领军/美的集团（家电）/汇川技术（机械&能源）/德赛西威（汽车等）/广联达/华住（酒旅）等。。2）新兴领域信创，，，，是数字经济“内循环”重要分支。
。。
。代表性公司如金山办公/深信服/启明星辰/纳思达/太极股份等。。3）新兴领域数据要素。。包括数据交易所/高质量数据源/数据服务/数据安全等。。。。代表性公司包括电信运营商/互联网公司/广电运通/星环科技/亚信科技等
。。。
。4）理解新兴领域分配公平的配套：政务大数据+国资云+金税四期等。。代表性公司包括用友网络/太极股份/新点软件/久其软件/税友股份/深桑达等。。。。5）完成了“数字经济”与“能源战略”的简单机会映射，，，方便投资者。。

风险：1）由于复工/宏观环境等扰动，，2022-2023 年内存在业绩波动风险。
。。。2）投资者对计算机软件这种较为“虚拟”的领域感觉难以跟踪
，，，，这会促成股价波动。。尤其上述“数字经济”诸多政策，，，容易较长时间没有增量业绩
，，，形成“主题投资”的风格
。
。。这对于不少投资者会是困扰
。
。。

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转自机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：刘洋/程翔/王胜/林起贤/李国盛/杨海燕/王珂/戴文杰/刘正

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