本期投资提示
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畜禽养殖景气回暖
，，，2022 年农业板块业绩整体上涨。。。渔业
、、饲料业、、生猪养殖、、、肉鸡养殖板块业绩涨幅居前。。。。根据申银万国行业分类（2021 年）
，，，2022 年农林牧渔板块累计实现归母净利润173.2 亿元，，同比+157.0%。。其中，，9 个子行业净利润增速排序分别为渔业（+756.4%）、、
、、饲料业（+237.9%）、
、、生猪养殖（+111.9%）、、、、肉鸡养殖（+78.1%）
、
、、种植业（+17.7%）、
、、、农业综合（-5.3%）、、、动物保健（-24.5%）、
、农产品加工（-45.0%）、、、、种业（-110.9%）。。注：后文各子行业分述中，，均对样本选择进行了一定优化，
，，，故业绩增速与本段有差异）。
。

生猪养殖：22 年景气前低后高，，，
，猪价回暖+成本优化驱动板块业绩底部反转；23Q1 行业重归低迷。。。2022年生猪养殖板块上市公司实现营收3903 亿元，
，，，同比+15%，
，
，合计实现归母净利润46.7 亿，，同比扭亏
。。。。全年行业景气前低后高，
，，H2 行业实现阶段性盈利，，全年生猪均价小幅下滑（18.6 元/kg，，同比-5%）。。但养殖效率提升驱动行业整体成本较21 年明显优化（农业部监测规模养殖平均成本同比-18.9%）。。。与此同时，，，上市公司出栏量稳步增长亦是提升业绩表现的重要因素
，，
，14 家上市公司合计出栏1.26 亿头
，，同比+30.7%。
。

2023 年一季度，，，，猪价重回低迷，，
，单季度生猪均价低于15 元/kg
，，行业再次陷入亏损，，板块上市公司2023Q1合计实现归母净亏损81.56 亿元。。

肉鸡养殖：周期底部回暖，，，白鸡黄鸡景气分化。。
。。2022 年全年肉鸡养殖行业整体景气前低后高，，，，但白鸡景气复苏的进程明显弱于黄鸡
。。。22 年全年5 家白羽肉鸡上市企业合计实现归母净利润-2 亿元，，
，同比-130.3%，，上游销售种鸡
、、鸡苗的企业均陷入亏损
。。。。下半年景气有所回升，，22Q4 白鸡板块合计归母净利润1.6 亿，，，，环比+155.1%。。。。黄鸡去产能效应显现，，鸡价在22Q3 实现反转，，22 年板块2 家上市公司共实现归母净利润10亿元，
，
，同比+169.4%。。。2023 年一季度，，白鸡底部回暖，，上游种鸡价格维持高景气，，鸡苗价格亦有较好表现
，，
，除仅销售肉制品企业，，，其余4 家企业均实现同比翻倍以上的利润增长
。
。。黄鸡则随猪价下行
，，，，再度陷入低迷，
，，
，板块内上市公司合计亏损4.2 亿元。
。。。

动物保健：22 年景气明显下滑
，，23Q1 疫苗销量回升板块业绩有所回暖。。。。受畜禽景气低迷的影响
，，，动物保健上市公司2022 年业绩出现明显下滑。。。板块动物保健企业2022 年合计实现营业收入158.38 亿元，，同比+2.6%；实现归母净利润18.8 亿元，
，
，，同比-24.5%
。。。。2023 年一季度
，
，，，生猪存栏较去年同期有所回升
，，，，疫苗销量增速同比正增长。。。。2023Q1 板块动物保健上市公司合计实现归母净利润6.0 亿元，，同比+26.5%。。

饲料加工：需求承压、
、、、成本上行，，行业景气下滑，，，
，养殖业务贡献业绩增量。。
。。受低迷的畜禽价格与持续去化的下游存栏影响，，2022 年全年饲料行业销量增速明显放缓，，，，同时受俄乌冲突影响
，，，，饲料原料价格持续上涨，，企业吨利亦有所承压。。。2023 年一季度，，
，需求有所好转，，，行业景气逐步走出困境。。
。
。但板块内企业多涉足养殖，，，，养殖盈利高波动成为业绩变化主因，，
，
，从饲料业务毛利率看
，，板块内企业毛利率水平均于2022 年下滑至近五年低位。。海大集团、、
、
、天马科技受益于生猪、、
、、鳗鱼业务的利润变动，，，
，实现业绩的同比高增。。。。

宠物食品：海外客户库存周期扰动，，，，22 年业绩前高后低，，，23Q1 压力犹存，，，看好后续逐季改善。。。
。重点宠物行业上市公司（中宠股份、
、佩蒂股份、、乖宝宠物（未上市））2022 年合计实现营业收入83.77 亿元
，，，同比+24.5%；实现归母净利润5.00 亿元，，，，同比+58.3%。。。。受海外客户去库存影响，，，22Q4 三家宠物食品行业公司归母净利润均出现大幅下滑
，，其中中宠、、、佩蒂出现季度性亏损。。。23Q1 三家宠物食品公司业绩出现分化，，乖宝、、
、中宠归母净利润环比改善。。。

种业
：粮价景气、、、、制种成本高企，，种企业绩小幅回升。。。。经优化后种业板块2022 年共实现营业收入85.1 亿元，，同比+19.4%。。。
。实现归母净利润-3.90 亿元，，，同比-184.0%（其中剔除隆平高科后
，
，
，，登海种业和荃银高科2022年共实现归母净利润4.87 亿元，，，同比+21.1%）。。23Q1 三家公司共实现营业收入19.4 亿元，
，同比+15.7%；实现归母净利润2.47 亿元，，，同比+37.7%。。

食用菌
：金针菇价格反转，，，，板块业绩底部回升。。。2022年食用菌板块合计实现营业收入55.9亿元，，同比+21.0%，，，实现归母净利润-0.03 亿元，，，，同比亏损幅度减少2.1 亿元。。。金针菇价格景气，，23Q1 板块业绩高增
。。23Q1 食用菌板块合计实现营业收入25.6 亿元，，，，同比+89.4%，，，实现归母净利润6.0 亿元，
，同比增长4.8 亿元。
。。

风险提示：畜禽价格大幅下跌；上市公司实际出栏/产量不及预期；农产品价格大幅波动等。。

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转自上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：盛瀚/赵金厚/朱珺逸/胡静航

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