1.国内招标持续高景气，
，，美欧市场静待反转。。1）中国大储招标量持续高景气，，，，行业低价竞争情况有望改善
。。。中国储能中标规模持续高景气，，，2023年1-10月中标为28.3GW/54.4GWh，，，同比+125%/68.5%。。2023年10月系统均价为0.94元/wh，，，相较于年初下跌36.1%
。。。预计随着电力市场化改革的加速以及原材料价格的下降，，
，，新能源配储的经济性有望提升。。2）美国大储和户储延期情况明显
，，
，，期待2024年需求释放。。美国大储装机延期情况仍然明显。。。。展望未来随着利率下行
、、
、
、供应链紧张缓解以及IRA等政策的推进
，，，美国大储装机需求有望得到释放。
。3）欧洲装机仍维持高景气
，，
，，静待去库完成
。。。德国户储2023年1-10月装机为3.77GWh，，
，同比增速138%。。。虽然行业去库仍在进行，
，，但是基于德国装机同比的较高景气，，
，，我们看好欧洲户储市场中长期成长性。。。

 2.储能板块业绩维持高增，，盈利能力分化，，PCS持续上升
，，大储集成/EPC和工商储保持稳健，，
，，储能电池和户储承压

1）储能电池：派能科技2023Q3毛利率同比-10.38pct、、、环比-6.83pct。。。由于派能科技主要为户储电池出货，，而宁德、、亿纬等动力电池占比较大
，，
，
，我们认为储能电池环节盈利水平或存在下滑。。。。

2）PCS：新能源出海带动毛利率持续上升。
。。2023Q3，
，PCS环节毛利率为33.51%
，，，同比+7.86pct，，，环比+3.87pct。。。我们认为阳光电源、、上能电气等新能源出海带动毛利率持续上升。。。随着国际局势趋缓和利率中枢下行，，，，需求有望持续向好，，相关出海企业有望实现量利齐升。。。。

3）大储集成/EPC、、、工商业储能
：大储和工商储盈利能力保持相对稳定。。
。
。大储行业低价竞争情况尚存，，，静待盈利能力好转。。。随着电力市场化改革加速以及原材料价格的下跌
，，，，我们预计工商业储能环节盈利模式有望跑通，，，，带来行业从0-1的爆发式增长。。

4）户储
：净利率下滑明显，，去库仍需时间。。2023Q3户储环节净利率13.66%，，，，同比-8.2pct
，，
，
，环比-7.72pct。。

 3.我们看好国内大储持续高景气
，，重点关注工商业储能催化及美欧市场反转
，，，，继续推荐三大方向 ：

1）核心成长：宁德时代、、阳光电源、、、、比亚迪等。。。

 2）具有较大扩展能力的细分龙头：思源电气
、、华自科技
、、、、苏文电能、
、芯能科技等。。

3）逆变器等：盛弘股份、
、、科士达、、、德业股份、、、禾迈股份、、昱能科技、
、上能电气、、、、固德威
、、、、锦浪科技等。。。
。

风险提示：行业竞争格局恶化风险、、、、下游需求不及预期风险、、、海外市场不及预期风险

知前沿，
，，问智研。。
。。智研咨询是中国一流产业咨询机构，，，，十数年持续深耕产业研究领域
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转自太平洋证券股份有限公司 研究员：刘强/刘淞

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