上周食品饮料板块跑赢沪深300
，，，，在各板块中涨跌幅排名靠前。
。。。零食热度较高
，
，，，关注销售和成本均有望改善的洽洽食品。。
。

市场回顾

上周食品饮料板块绝对涨幅为+1.0%，，，，跑赢沪深300（-0.8%）1.8pct，
，，涨跌幅在各行业中排名第6。。。。食品饮料子板块中，
，，零食、、、
、肉制品涨跌幅排名靠前，，分别为+3.6%、、、
、+3.1%
，
，，啤酒、
、
、
、调味发酵品跌幅排名靠后，，分别为-1.1%
、、、
、-0.1%
。。截至11 月24 日
，，，，白酒板块估值（PE-TTM）为26.9X，
，，食品板块估值（PE-TTM）为19.8X。。。

行业数据

根据今日酒价及同花顺数据，，，11.20-11.24 整箱飞天批价2960-2965 元，，，，散瓶飞天批价2665-2680 元。。。普五批价920-928 元，，国窖1573 批价为880 元。。

截至11 月17 日
，，，
，国内生鲜乳价格为3.70 元/公斤，
，环周-0.3%，，同比-10.2%。
。截至11 月24 日，，全国生猪出栏价为7.41 元/斤
，，
，环周+0.0%，，同比-31.5%
。
。。
。截至11 月24 日，，全国猪粮比价为5.51，，环周+0.13pct，，月同比-2.69pct
。。

主要观点

零食热度较高，，，关注销售和成本均有望改善的洽洽食品。。（1）过去一个月休闲零食板块股价表现较好，，
，
，上涨了17.3%
，
，，其中劲仔食品上涨30.7%，，过去一个月洽洽食品、、、甘源食品分别上涨20.9%，，，，20.5%，，市场对休闲零食的关注度持续升温
。。。。（2）2023 年零食板块业绩内部分化较大，，，，注重高性价比产品和渠道的公司表现较好
，，1-3Q23 盐津铺子、、、、劲仔食品、、甘源食品营收增速分别高达53%、、、、48%
、、36%
，，充分享受了品类和渠道的扩张。。1-3Q23 洽洽食品营收增2.2%，，销售表现相对平淡，，受原料成本上涨的影响
，，归母净利下滑了19%。
。。1-3Q23 三只松鼠和良品铺子处于转型期，，，营收分别下滑了14%、、
、14%。。
。（3）我们认为2024 年可以关注销售端和成本端均有望改善的洽洽食品
。。。。随着原料成本的回落，
，，2024 年公司盈利能力可得到显著改善。。。虽然公司对新渠道的布局较为谨慎，，但依托较好的品牌基础和扎实的线下拓展能力，，，，有望在新渠道上找到合适的发力点。。。

3 季度白酒营收延续增长惯性，，，一线酒稳健增长，，全国型次高端放缓，，
，，地产酒受益于宴席需求
。
。（1）1-3Q23 白酒收入、、、归母净利同比分别增 16.3%、
、、、18.9%，，，，其中3Q23 同比分别增 15.5%、
、、17.9%，，整体延续了较好的增长惯性
。。。
。虽然经济复苏进程不确定，，
，但名酒对主力产品价格的态度更加务实，，保持价格稳定的前提之下，，
，主动出击
，
，，双节营销动作较多，，
，，加大红包返利等手段促进动销，，，，尽量加快出货
。
。。
。（2）一线酒维持了稳健增长势头，，其中贵州茅台降速
，，，，五粮液提速，，泸州老窖延续高增。。由于白酒商务需求恢复进度较慢，，，全国型次高端酒受影响较大，，，洋河股份
、
、、
、山西汾酒
、
、、、舍得酒业3 季度营收均慢于上半年。。。地产酒受益于宴席消费的恢复，，3 季度整体表现较好，，今世缘、、、古井贡酒和迎驾贡酒营收延续了20%以上的增速。
。。。（4）展望2024 年
，，，，我们认为在存量竞争的行业背景下，
，优选抗风险能力及渠道控盘能力较强的龙头酒企，，以及可在大本营内和环大本营扩张的省级龙头，，，推荐山西汾酒、、、泸州老窖、、、今世缘
、
、、贵州茅台。。

3 季度大众品整体需求复苏力度偏弱，，原料成本普降，
，
，利润率出现改善
。
。（1）大众品3 季度需求复苏力度偏弱
，
，，原料成本回落带动产品价格下降，
，，多个子行业营收增速环比2 季度有所放缓，，，利润率则出现改善。。（2）啤酒，，
，3 季度高基数下销量回落，，结构性升级趋势延续受益于原料成本回落和良好的费用控制，，，
，利润率则延续了上行趋势
。。。。（3）预加工食品由于C 端需求偏弱，，营收增速出现放缓，
，，，原材料成本普降，
，，，利润率大幅提升。。。。速冻龙头安井食品维持了较高的景气度
，，
，好赛道中的好公司。。。（4）软饮料行业3 季度延续了较高的景气度
，，，3Q23 营收、、、、归母净利同比分别增17.1%、
、、、20.9%，，，
，其中承德露露营收增速环比1H23 略有改善，，，东鹏饮料营收则进一步提速至35%。。。。（5）休闲食品
，，，3 季度零食分化较大，，，注重高性价比产品和渠道的公司表现较好
。。。。卤制品需求改善不明显，，成本改善幅度较大。
。。。

推荐组合

推荐组合：（1）白酒：山西汾酒
、、、泸州老窖、、、今世缘、、贵州茅台；（2）大众品：安井食品、、、
、绝味食品
、
、、
、承德露露
。
。

评级面临的主要风险

经济复苏力度不及预期、
、
、原材料成本波动、、、渠道库存超预期、、、、食品安全事件
。。。

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转自中银国际证券股份有限公司 研究员：汤玮亮/邓天娇

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