千亿黄金赛道，，，蕴藏宝藏无数：据CSIL 统计，，，2020 年全球主要国家床垫市场规模为290 亿美元（折合2030 亿人民币，，，，按照1:7 的美元兑人民币汇率计算）
，
，，占全球软体家具市场规模的43.15%。。
。通过对美国床垫产业发展历史的梳理和总结，，，，我们认为其具备三大特征
：1）能够形成高市场集中度，，，，并且竞争格局非常稳固，，新进入的厂商很难对头部企业形成强烈的冲击；2）随着消费者对睡眠问题越发重视，
，床垫的制造和销售环节对专业性的要求越来越高
；3）消费者在睡眠产品方面的支付意愿不断提升，，即睡眠产品的消费升级趋势明显。。床垫行业具有广阔的市场空间和天然的规模优势壁垒
，
，，是家居产业的黄金赛道。
。。。

百年风云涌动
，
，，英雄豪杰辈出：在美国床垫产业发展一百多年的历史中，，
，涌现出弹簧床垫的鼻祖席梦思
、
、凭借“失业羊”形象风靡全球的舒达、、、从小镇走出的全球************丝涟
、、、全球记忆绵赛道的王者泰普尔、、、依靠气垫床起家的智能床领军者Sleep Number 等床垫巨头，，，并最终形成了舒达&席梦思和泰普尔&丝涟两大床垫集团。。。近年来伴随着电商的快速发展，
，
，，亦涌现出Casper、、、、Purple 等新兴DTC 床垫厂商
。。。

总结强者历程
，，，，指明未来之路：通过梳理美国床垫行业的成功发展案例，，，我们总结巨头的成功主要取决于四个方面：技术研发、
、产品创新、、营销出圈和全渠道发展。。。1）技术端：精炼内功，，，，构建技术壁垒；2）产品端
：打造拳头产品，，，构建产品矩阵；3）渠道端：线上线下并举
，，全渠道布局；4）营销端：重视品牌营销和消费者教育，
，，打造出圈的经典广告。。

掘金中国市场
，
，，头部阵营涌现：改革开放后，，国内涌现出大量的床垫制造商，，经历了近40 年的优胜劣汰
，
，
，中国床垫赛道中也出现了一些在技术
、、产品、、、渠道、、、营销方面全方位布局的优质公司，
，如慕思
、、、、喜临门、、
、梦百合、、、顾家等。。。慕思股份致力于整合健康睡眠资源
，，，自主品牌定位中高端，，在行业内拥有较强的定价权；喜临门是“国内床垫第一股”，，已在床垫赛道深耕30 余年，，
，
，线上渠道发展尤为出彩；梦百合专注于记忆绵床垫赛道，，，
，是国内记忆绵床垫的领跑者，
，，在产品端形成差异化特色，，，，并且拥有全球化产能布局；顾家家居是国内软体家具行业龙头
，，
，，产品多元
，，，
，覆盖客餐厅、
、
、卧室及全屋定制
，，2021 年顾家床垫营收已突破30 亿元，，成为业内后起之秀。。。。

投资建议：以史为鉴，，，，我们认为国内床垫赛道正处于快速发展的红利期，
，未来市场份额将向在技术、、产品、、、、渠道和营销领域全方位布局的企业倾斜。。。我们坚定看好国内床垫上市龙头企业，，，推荐慕思股份、、
、喜临门、、
、、梦百合和顾家家居
。。
。

风险分析：宏观经济波动风险
，，，，行业内竞争加剧风险，，睡眠教育渗透不及预期，
，，
，原材料价格波动风险

知前沿
，，
，问智研。。智研咨询是中国一流产业咨询机构，，，，十数年持续深耕产业研究领域，
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转自光大证券股份有限公司 研究员：姜浩/聂博雅

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