投资建议：1）白酒短期******超跌低估值、、、、中期配置动销较好标的，，，建议增持
：①超跌低估值：五粮液
、
、、泸州老窖、、、今世缘
；②动销稳健标的：山西汾酒、、、迎驾贡酒
、、古井贡酒；③高分红预期标的：贵州茅台、、洋河股份。。2）啤酒建议增持
：青岛啤酒、
、燕京啤酒
、、
、港股华润啤酒。。。。3）大众品建议增持
：①高增长标的：三只松鼠、、
、劲仔食品、
、、盐津铺子；②餐饮供应链：宝立食品、
、千味央厨；③高股息或泛稳定标的：双汇发展、
、伊利股份、、
、、承德露露。
。

春糖规模略超23 年，，渠道仍持观望心态。
。。
。24 年春糖参展企业6600家
，，，糖酒会官方预估3 天观展40 万人次，，规模有望恢复至疫情前水平。。
。。展会及论坛情况显示：1）白酒结构性差异延续，，，头部品牌热度明显高于中小品牌；大众品继续受益于性价比消费，，，热度延续且品牌间分化小于白酒。。2）渠道仍以观望为主，，，现场逛展多于问询。。。3）市场分歧收敛后寻求观点交流，，核心论坛仍有较高关注度
。
。。

白酒反馈：批价、、格局、、分红
。。
。本次春糖整体表现平稳，，，，核心三大反馈：1）批价：边际改善最明显。。。。整体价盘反馈相对坚实
，，酒企控货挺价动作相较23 年同期更加坚决，
，批价边际改善有助于行业整体价盘修正和估值修复。。2）格局
：头部化集中延续。
。各价位带龙头表现相对领先，，，春糖期间格局头部化趋势进一步凸显。。3）分红：酒企更加重视股东回报。
。
。。本次春糖期间龙头酒企纷纷向市场传递出提升分红的积极信号
，，我们预计五粮液、、、
、国窖等酒企后续有望进一步提升分红比例
、、强化投资价值
。。。根据春糖期间的产业交流，，，，酒企库存仍分布在库存周期“S”型曲线的不同位置
，，部分单品库存已明显消化
，，，
，但由于需求端仍较弱短期内企业回款能力仍在修复中
，，，，我们认为24 年行业“量”比“价”更刚性，，，
，酒企在量
、、价方面的策略愈发多元化
。。

大众品反馈：1）啤酒：量预期修复
，，，，价趋势延续。。。。据春糖期间交流及调研，，，各啤酒品牌3 月以来终端动销正常，，，，各地库存水平依然在1个月以上但环比有所改善，，持续去库存。。据样本市场反馈
，
，结构方面，，，，1-3 月行业整体6 元以下持续收缩
，，6-8 元价格带扩容，，10 元以上品牌及区域差异很大，
，，结构升级延续；费用方面，，，，全年整体预算占收入目标持平至略微收缩
。
。2）调味品：结构升级持续
，，
，定制餐调兴起。。

从24 年展会观察来看，，复合调味料以及健康化调味品的覆盖率相比于以往进一步提升
，，
，，其中健康化调味品呈现两方面特征，
，，一是零添加概念品类进一步丰富
，
，二是减盐调味品兴起
。。。。此外，，，本次展会聚焦于火锅底料品类的参展商数量明显多于往年，，，，定制餐调赛道热度提升。。

风险提示：宏观经济波动加大、
、行业竞争加剧、、、、食品安全风险等。。

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，
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转自国泰君安国际控股有限公司 研究员：訾猛

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