为什么说液冷是AI的下一个光模块： AI高速互联时代，，，高算力与高效传输架构相匹配，，
，，从40G取代10G，，100G取代40G，，，400G取代100G，，，，800G取代400G，
，，1.6T有望取代800G，，，
，升级之路永不停息；液冷已经从“选配”到“必配”，，，，高温环境下，，芯片内部的电子元件会因为长时间工作而受到损耗，，，，从而缩短芯片的使用寿命，
，风冷的极限芯片散热功率是800W，，，
，英伟达部分产品已经突破风冷能力上线，，，，例如GH200以及最新款B200、、GB200 。。。。此外单机柜密度来说，， 2025年AI集群算力单机柜密度将有望到20-50kW，，，，也远远超出了风冷的上限。。。政策为液冷市场扎入“强心剂”，，
，国家政策对PUE值要求趋紧，
，，呈逐年下降趋势。。。。

深度拆解液冷的核心价值链
：液冷分为冷板式液冷，，，浸没式液冷、、、
、喷淋式液冷，，，，我们判断冷板式液冷有望率先放量。。。根据我们的测算，
，
，2024、、2025年我国的液冷市场规模分别为208.17
、、、1700.23亿元
，，同比增速分别为756.6%、、
、716.8%。。。液冷散热系统通常由至少两个相互隔离的循环回路组成，，，，一次侧主要的散热设备主要有三种：干冷器
、、冷却塔和制冷机组
，，，冷板式液冷的二次侧组件包括：冷板组件
、、快速接头QDC、、、、机柜工艺冷媒供回歧管RCM
、、
、、环路工艺冷媒供回歧管LCM、、冷量分配单元CDU及工艺冷媒，，，
，相关公司有望在液冷趋势下快速放量。。

深度拆解液冷的受益公司类型
：维谛技术(Vertiv)深度绑定英伟达从而迈向成长，，，
，公司2023年3月31日股价为11.75美元，，，，公司2024年3月31日公司股价为81.67美元，，，，我们判断其背后的原因为由于AIGC爆发，，，公司相关液冷数据中心产品业绩迎来高增。。。。我们将液冷产业链的受益公司简单拆解为三类，，
，，分别是服务器内侧端、、、、液冷建设端、、、液冷基础设施提供商
；我们将服务器内侧端定义为服务器内部的组件
，，可直接受益高功率AI芯片放量。
。液冷建设端，，由于建设主体的不同，，，，我们将液冷建设端分为液冷全链条式解决方案厂商
、、、服务器厂商以及IDC厂商，，，，每种类型厂商独具优势。。。液冷基础设施提供商即可提供相关液冷单独产品
，，
，，随着液冷的升级换代，，
，其相关产品有望量价齐升。。。。

投资建议:在AI芯片架构升级的大趋势下，，高算力与高功耗相匹配
，，
，英伟达相关产品功耗已经超过风冷极限，，液冷已经从“选配”到“必配”，，，
，受益标的为：服务器内侧端：服务器内侧端：飞荣达等；液冷建设端
，，，全链条式解决: 英维克
、
、申菱环境、、高澜股份等；液冷建设端，，，服务器厂商: 工业富联、、浪潮信息、、曙光数创等；液冷建设端，，，，IDC建设：润泽科技、、、、奥飞数据、、数据港等；液冷基础设施提供商：强瑞技术、、、淳中科技、、、朗威股份、、川环科技、、海鸥股份等；

风险提示: 核心技术水平升级不及预期的风险
、、
、AI伦理风险、、、、政策推进不及预期的风险、、
、、中美贸易摩擦升级的风险。
。

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，，问智研
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转自华西证券股份有限公司 研究员：刘泽晶/孟令儒奇

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