近年来全球天然气供需维持紧平衡，，，，且全球资本开支不足。。。。据BP数据
，，，
，近十年来全球天然气供需基本平衡，，，，2021年全球天然气供给总量为40369亿方，，，，同比上涨4.5%，，需求总量为40375亿方
，，，同比上涨5.0%，，，近五年来供给首次低于需求（-6亿方）。。。据IEA数据，，2020-2022年全球天然气平均资本开支为2490亿美元，，，，低于2015-2019年资本开支水平。
。其中，
，，2022年全球天然气资本开支为2720亿美元，，同比增长8.1%
，，，仍未达到2019年以前水平，
，仅为2015年水平（3510亿美元）的77.6%。。

全球天然气产量主要集中在北美、、中亚、、中东以及亚太地区，，天然气需求主要集中北美、、亚太
、、、中亚、、、中东以及欧洲地区
。。。
。产量方面，，
，，据BP数据，
，
，，北美、、
、中亚
、、、中东以及亚太地区产量分别从2015年的949.0、、
、754.3、、600.9 以及560.0Bcm提升至2021年的1135.8
、、、
、896.0、、、714.9以及699.0 Bcm，，CAGR分别为+3.0%、、
、+ 2.9%、、+ 2.9和%+3.0% ，，，，截至2021年底，，，北美、、、中亚、、、中东以及亚太地区产量分别占全球产量的28.1%、
、22.2%、、、、17.7%以及16.6%；需求方面，，据BP数据，，，2015年以来，，北美、、、亚太、、、
、中亚、、中东以及欧洲地区，，
，，需求量分别从2015年的934.7、、
、
、715.7
、
、、527.5、、479.3以及509.2 Bcm提升至2021年的1034.1、、918.3、、610.8
、
、、575.4以及571.1 Bcm
，，，，CAGR分别为+1.7%、、+4.2%、、、+2.5%、
、、+3.1%和+1.9%，，，亚太地区增长相对明显，，，，截至2021年底，，，北美、、亚太、、中亚、、、、中东以及欧洲地区需求量分别占全球需求总量的25.6%、、、、22.7%
、
、15.1%、、、14.3%以及14.1%。。。

全球LNG进口量主要来自亚太及欧洲地区，，，，出口主要集中亚太、
、、、中东以及美洲地区，
，，增量部分在美洲地区。。。进口方面，，据BP数据，，，
，2021年亚太地区、、、、欧洲地区进口量分别为3718亿方、
、
、
、1082亿方，
，，，占比分别为72.0%以及21.0%；出口方面，，2019年以来亚太及中东地区出口量维持平稳，
，
，据BP数据
，，
，，2021年亚太及中东地区出口量为176.3、、、129.7 Bcm，，，2019-2021年CAGR分别为-0.3%、、、、+0.8%，，
，，美洲地区近年来LNG出口不断提升，，2021年出口量为108.3 Bcm，
，，其中2019-2021年CAGR为+24.5%。。。。截至2021年底
，，，亚太、、中东以及美洲地区LNG出口量分别占全球总出口量的34.2%
、、、25.1%以及21.0%。。

2022年俄乌冲突催化全球天然气贸易格局转变。。。。2022年俄乌冲突下，，，俄管道气出口欧洲数量大幅下降，，
，据IEA数据，
，，2022年俄罗斯供应欧洲地区的管道天然气大约削减了820亿方，
，，同比减少49%。
。。
。欧洲为弥补俄管道气进口的减少，，，
，开始大幅加大LNG采购力度，，，，据彭博数据
，
，，2022年欧洲地区液化天然气实现进口量1.26亿吨，，
，，同比增加4788万吨，，，同比上涨61%（约合1805亿方
，，同比增长684亿方）
，，一定程度形成对其他地区需求的压制，
，
，2022年亚洲地区LNG需求出现明显下降，，，，减量主要来自中国，，
，，全球LNG贸易格局出现大幅转变。
。。美国LNG出口结构加速分化
。
。。。据EIA数据，，，2022年美国LNG出口欧洲地区（欧盟+英国，，下同）数量大幅上涨，
，，约为699.8亿方，，同比增长408.2亿方（同比+140%），，
，，主要得益于新增产量以及缩减对中国地区的出口量来实现
。
。2022年美国对中国地区（中国大陆+中国台湾，，下同）LNG出口量仅为57.9亿方，，，同比减少98.6亿方（同比-63% ）。。

2022年中国天然气进口下降明显，，，管道气补充能力有限
，，
，预计至2030年LNG进口需求增长至1800亿方左右
。
。。2022年国内天然气进口量及表观消费量有所回落，
，，2022年国内天然气进口量为1519亿方
，，同比下降10.0%，，表观消费量实现3638亿方，，同比下降2.7%
；LNG进口方面，，，，2022年我国LNG进口量减少1549万吨至6344万吨，，，同比下降19.6%（约为906亿方，，，，同比减少221亿方）；管道气进口方面，，，，2022年实现管道气进口4581万吨（约合654亿方
，，，同比增长48.3亿方），，，补充能力相对有限。。。据我们测算，，，，预计至2030年中国LNG进口需求增长至1800亿方左右。。。
。

2023年全球天然气液化装置产能增长有限
，，，
，增长集中在2025年及以后。。。2023年，，，全球天然气液化装置新增产能分别为Greater Tortue Ahmeyim Phase 1项目以及Tangguh LNGTrain III 项目（统计时间截至2023年3月）
，，，，预计合计新增液化能力为108亿方/年
，，，，低于2022年的276亿方/年。。
。未来液化装置新增产能主要集中在2025年及以后，，，其中，
，，，2024年预计新增液化产能约为346亿方/年，，，
，而2025年及以后新增液化产能合计达到807亿方/年，，，再结合2023年新增液化装置产能的释放
，，，，IEA预计2023年全球液化天然气供应能力或将增加230亿方/年。。

预计2023年欧盟国家天然气需求新增330亿方，，，中国需求乐观情形下LNG进口增量将达到292亿方，，，印度和东盟地区存在较大增长空间，
，未来全球LNG需求保持一定增长。。。。

据IEA预测，
，2023年欧盟国家预计新增330亿方天然气需求；中国方面，，，，据IEA乐观、
、、中性及悲观情形下，，，2023年国内LNG进口增量分别为292/77/-104亿方
；以印度为代表的南亚地区以及东盟地区，，，，随着经济快速增长，，，天然气需求存在较大的增长空间。。全球LNG需求方面
，，，预计未来两年全球LNG需求仍将保持一定增长，，，其中2023年全球进口总量较2022年增长260亿方左右，
，，，2024年进口量较2022年累计约增长500亿方以上。。

预计未来2-3年全球LNG市场处于紧平衡状态
，，价格仍保持中高位水平
，，，海外高卡煤价格也将维持高位。。。。年初以来TTF、
、
、
、JKM价格下降明显，，，但仍处历史相对高位
。。
。据彭博数据，，，截至4月26日，，海外TTF、、JKM价格分别为38.7欧元/兆瓦时、、、、11.2美元/百万英热，，，较年初（2023年1月3日）分别下降约45.3%、、58.9%
，，，，然而当前价格仍显著高于2018-2020年平均价格，，
，，仍处于历史相对高位。。据澳洲工业科学资源部预计，，
，，未来欧洲将继续使用LNG弥补俄罗斯管道气的减少，，预计全球2023年新增LNG需求为260亿方左右，，，而全球LNG液化产能仅新增230亿方左右（IEA），，紧平衡状态或将持续。。未来，
，，，考虑到2024年需求较2022年累计增加500亿方以上，
，而同期全球液化产能较2022年预计累计增长450亿方/年左右，，
，此外新投产装置产能也需要爬坡
，
，预计全球供需仍将维持紧平衡状态，，，
，海外天然气价格有望维持历史中高位水平。。。。同时
，，，考虑到天然气和煤炭存在替代关系，，，且换算同一热值后，，，历史价格比例稳定在一定区间内，，假设TTF价格维持在15美元/百万英热，
，
，以煤价/TTF历史上的1-3倍区间推测，，
，预计海外高卡煤价格在119-357美元/吨
，
，
，
，若以均值2倍计算，，，高卡煤价格预计在180美元/吨左右，，由此预计未来海外高卡动力煤价格也将保持历史中高位水平。
。

投资建议与行业评级：考虑到未来天然气市场依旧紧平衡，，，，海外气价仍将维持相对高位，，，首次覆盖，，，给予行业“推荐”评级。。

风险提示：欧洲天然气需求下滑风险；国内经济增速不及预期导致用电量下滑风险；国内天然气需求增速复苏不及预期风险
；美国LNG液化装置投产不及预期风险；中国与海外市场并不具有完全可比性，，，相关数据仅供参考。。

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转自国海证券股份有限公司 研究员
：陈晨

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