锂电池“血液”，，需求具备较高增速。。。。电解液是锂离子电池四大材料之一
，，
，在充放电过程中起到运送锂离子作用，，被称为锂电池的“血液”。。。。由高纯度溶剂（80%以上）、、、电解质（10%以上）和必要的添加剂（5%左右）等主要材料配置而成。。根据EVTank 数据，，，2022年，，，，中国电解液出货量89.1万吨，，，同比增长75.7%，，
，在全球电解液中的占比为85.4%
，，，，动力、、、、储能
、
、、数码的占比分别为68%、、、19%和13%。。根据我们的预测，，，，受益于新能源汽车动力电池和储能电池的高速发展，
，，，到2025年，，，全球电解液需求量262万吨
，，，
，2023-2025年的年化复合增速为33%。。。
。

集中度提高，，，
，盈利有望触底反弹。。2022年，，，中国电解液行业CR10由2021年的84.3%提升到2022年的88.3%，，行业集中度进一步上升
。。天赐材料市场份额35.9%（2021年为28.8%），，，，龙头地位稳固，，，新宙邦、、、、比亚迪位列第二
、、三名。。。。根据我们的计算，，，，按照5月8日原材料价格的情况下
，，，，若原材料均外购，，则六氟磷酸锂毛利率约为2.6%
，，盈利已经触底。。
。

新型溶质和添加剂高性能、、
、
、壁垒、、高利润。。随着电池的进步
，，，对电解液的要求越来越高，，
，，新型溶质以及特殊的添加剂受到极高重视。。
。目前，
，，全球各厂商纷纷大规模规划布局新型溶质LiFSI以及多种特殊的添加剂，，，这些新材料逐步具备产业能力，，，
，增厚企业利润
，
，，，是产业链上企业努力发展的方向。。。

甲醇氧化羰基化法有望成为溶剂主流制备方法。。。碳酸酯类有机溶剂为目前常用锂电溶剂
，，，通常使用含有两种或两种以上有机溶剂的混合溶剂，
，，，取长补短。。。碳酸二甲酯（DMC）主流的合成方法为酯交换法和甲醇氧化羰基化法，
，，我们判断甲醇氧化羰基化法在多数情况下成本比酯交换法更低，，，，有望成为主流制备方法
。。。

投资建议：鉴于六氟磷酸锂的盈利已经触底，
，落后产能有望出清，，，，盈利能力有望改善，
，，，新型溶质和特殊添加剂是长期探究的方向，
，，，增厚企业利润。
。。我们认为具备六氟、、、添加剂、、溶剂等一体化规模的厂商更具备优势，，，建议关注
：天赐材料、、、新宙邦、
、、、多氟多。。。。

风险提示：行业竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅波动；其它突发因素的影响

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，，问智研
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转自华金证券股份有限公司 研究员：张文臣/顾华昊

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