23Q1 传媒行业（申万）指数涨幅34.24%，
，
，，处于领先位置。。
。而传媒行业的细分行业中，，
，游戏Ⅱ（申万）指数涨幅64.75%。。

23Q2 有望看到更多新游贡献增长。。。23Q1 新游戏上线较少，，老游戏《王者荣耀》、、22 年上线的游戏《蛋仔派对》贡献主要增量。
。拿到版号的新游戏在今年才陆续开始付费测试，，，，然后上线
，
，，
，故今年Q1 游戏增量驱动力不足，，而这一问题将在Q2 得到缓解
，，，
，有望看到更多拿到版号的新游线上贡献增量。
。。。出海层面，
，，，神州泰岳旗下壳木游戏出海表现较好，，排名持续拉升。。。。

23Q1 来看恺英网络、、、、三七互娱
、、神州泰岳、、世纪华通
、、
、姚记科技、
、、
、宝通科技、、掌趣科技等利润增速较好。。。三七互娱销售投放下降显著
；神州泰岳主要系老游戏《旭日之城》持续拉升
；恺英网络传统优势传奇类游戏依然流水可观；姚记科技22 年11 月上线的自研 3D 捕鱼游戏《捕鱼新纪元》表现良好，，，，海外运营的休闲养成类游戏较多，，，，排名靠前
。。。

4 月来看，，
，
，巨人网络、、、、完美世界、
、、三七互娱、、、、腾讯控股因为新游戏上线的关系，，，获得不错的23Q2 环比流水增长基石。。
。23Q2 还有网易《逆水寒》、、、《超凡先锋》
，，吉比特《住宅梦物语》、、、、《这个地下城有点怪》，，神州泰岳《Everland》，，宝通科技《起源：无尽之地》
、、《地牢猎手》，，电魂网络《流浪方舟》，
，，，恺英网络《石器时代：觉醒》、、、、《龙神八部之西行纪》，，星辉娱乐《冒险归来》等有待上线
。。。。

看好积极布局AIGC 技术的公司
。。。。网易伏羲AI 技术在游戏《逆水寒》中打造会呼吸的NPC，，可与玩家对话无限生成副本，，，，可输入文字自动生成美术素材，，，，辅助美术制作。。
。。电魂网络新游《野蛮人大作战2》也将应用到AI Bot
。
。。。完美世界在新游戏中采用智能NPC 与IK 技术
、
、、、全天候天气智能Al 演算技术等。。巨人网络亦注重在AI 技术方面的布局：几年前就收购AI 技术方面成效显著的公司普雷西亚；应用AI 辅助美术制作大幅提高效率；积极探索AI 与游戏结合的新玩法，
，，
，利用AI 技术升级《球球大作战》UGC 编辑器，，为《太空行动》加入更智能的NPC。
。。汤姆猫融合 ChatGPT 已启动“会说话的汤姆猫”向“会聊天的汤姆猫”的迭代升级，，，
，中间体将融合合规，，，，长留记忆
，，小模型等模块进行开发。
。。昆仑万维旗下“天工 3.5”问世，，，，代号D 等编辑器项目正在研发中。。。。

建议关注：巨人网络（002558，，，未评级）、、完美世界（002624
，，买入）、、、、三七互娱（002555，
，增持）、、腾讯控股（00700，，买入）、、恺英网络（002517，
，未评级）、、电魂网络（603258，，未评级）
、、星辉娱乐（300043，，
，未评级）、、、、宝通科技（300031，，未评级）、、、神州泰岳（300002，，，未评级）、、、
、吉比特（603444，，增持）、
、、网易-S（09999，，，买入）、、、汤姆猫（300459，
，未评级）、、、
、昆仑万维（300418，，未评级） 。。。。

风险提示

流水不达预期风险；政策变化风险；买量成本提升风险；研发风险
；游戏管线统计风险

知前沿，，
，，问智研。。智研咨询是中国一流产业咨询机构
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转自东方证券股份有限公司 研究员：项雯倩/李雨琪/吴丛露/詹博/崔凡平

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