投资要点

 2023H1 国内电动车销量同比高增，，海外增速Q2 起显著恢复，，
，，但竞争加剧
，，，Q2 板块业绩同环比下降：2023 年H1 国内和海外电动车分别销374.7/238.9 万辆，，同比+44%/+40%
，，其中Q2 国内和海外分别销216.1万辆/127.2 万辆，，环比增长36.3%/13.8%
。。。我们所选取的96 家企业2023年H1 实现营收15323.69 亿元
，
，，，同比增加20.8%；实现归母净利润955.96亿元，
，，，同比减少14.7%
。。2023 年Q2 新能源汽车板块营收8151.59 亿元，，同比增加27.7%，，，受去库存+盈利下滑影响
，，，归母净利润474.32 亿元，，，同环比下滑22.6%/1.5%
。。

H1 电池环节业绩最亮眼，，Q2 整车盈利弹性大，
，
，，锂电中游表现分化：

2023H1 扣非归母净利润同比增速排序依次为电池(110.11%)>汽车核心零部件(27.38%)>锂电设备(11.90%)>结构件(-1.79%)>锂电池中游(-10.41%)>整车(-12.33%)>三元前驱体（-15.62%）>隔膜(-15.77%)>负极(-27.59%)>碳酸锂(-46.91%)>三元正极(-54.38%)>铝箔(-57.00%)>六氟磷酸锂及电解液(-72.42%)>铜箔（-96.53%）> 正极(-100.88%)>添加剂 (-143.50%)>铁锂正极(-180.99%)；2023Q2 扣非归母净利润环比增速排序为整车(440.43%)>汽车核心零部件(38.76%)>锂电设备(15.55%)>隔膜(-13.16%)>三元前驱体(-20.40%)>负极(-29.66%)>电池(-34.78%)>六氟磷酸锂及电解液(-41.76%)>结构件(-42.12%)>锂电池中游(-46.62%)>碳酸锂(-49.86%)>三元正极(-54.38%)>铜箔(-65.10%)>铝箔(-66.57%)>正极(-112.31%)>铁锂正极(-178.51%)>添加剂(-1767.85%)。。

2023H1 行业盈利水平同比下滑，
，，，电池、、、、整车及零部件盈利提升，，，Q2 板块盈利环比微降：2023 年H1 板块整体毛利率为17.23%，，
，同比减少1.42pct，，
，其中电池、、、汽车核心零部件
、、、整车同比提升；H1 归母净利率6.24%
，
，，同比减少2.59pct。。。。2023Q2 毛利率为16.87%，，，同比减少3.02pct，
，，环比减少0.78pct
，
，其中汽车核心零部件环节环比稳中有升
；归母净利率9.13%，，，
，同比增加3.26pct，，，环比增加1.49pct；期间费用率5.82%，，
，，同比下降3.78pct，，环比下降0.90pct 。。
。。

2023 年H1 行业持续去库
，，净现金流改善
：2023 年Q2 末板块应收账款为4227.19 亿元
，，较Q1 末增长8.94%，，较年初增长2.40%；预收账款为1294.05 亿元，，
，
，较Q1 末增长5.04%
，，与年初持平；存货4921.33 亿元，，，较Q1 末减少5.77%，，较年初减少5.58%。。。现金流方面
，，，，2023 年上半年板块经营活动净现金流为1788.17 亿元，
，，，同比增加76.93%。。。2023 年第二季度为1585.31 亿元，
，同比增加58.78%，，
，环比上升681.51%
。
。。。

投资建议
：当前电动车仍为基本面、、估值
、、、预期低点
，，龙头地位稳固且25 年估值仅10x，，
，
，看好Q2-Q3 盈利低点出现+需求逐步好转后锂电板块酝酿反转，，，，首推盈利确定的电池环节（宁德时代、
、
、比亚迪、、亿纬锂能），，受益于国产替代及新技术的细分环节龙头（曼恩斯特、、、骄成超声），，，，以及盈利趋势稳健的结构件（科达利）、、、
、负极（璞泰来、、、尚太科技）
、、、电解液（天赐材料、、、新宙邦）、
、、隔膜（恩捷股份、
、、、星源材质）及正极（华友钴业、、湖南裕能、、
、、德方纳米
、、容百科技）等，
，，关注欣旺达、、、鹏辉能源、、多氟多、、信德新材、、、、万润新能、、、中伟股份、、当升科技
、、、天奈科技
、
、鼎胜新材等。。

风险提示
：价格竞争超市场预期、
、、
、原材料价格波动

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转自东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶/刘晓恬

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