1.国内招标持续高景气，，
，，美欧市场静待反转。。。1）中国大储招标量持续高景气，
，，行业低价竞争情况有望改善。。。中国储能中标规模持续高景气，，，，2023年1-10月中标为28.3GW/54.4GWh
，，，同比+125%/68.5%。。。
。2023年10月系统均价为0.94元/wh，，相较于年初下跌36.1%。。
。预计随着电力市场化改革的加速以及原材料价格的下降，，新能源配储的经济性有望提升。。。。2）美国大储和户储延期情况明显，，，，期待2024年需求释放。。。
。美国大储装机延期情况仍然明显。。展望未来随着利率下行
、、、供应链紧张缓解以及IRA等政策的推进，
，，，美国大储装机需求有望得到释放
。。3）欧洲装机仍维持高景气，，，
，静待去库完成。。。。德国户储2023年1-10月装机为3.77GWh，，，
，同比增速138%。。。。虽然行业去库仍在进行，，，，但是基于德国装机同比的较高景气，，，，我们看好欧洲户储市场中长期成长性。。
。

 2.储能板块业绩维持高增，，，盈利能力分化，，
，，PCS持续上升，，
，，大储集成/EPC和工商储保持稳健，
，储能电池和户储承压

1）储能电池：派能科技2023Q3毛利率同比-10.38pct、、环比-6.83pct。
。由于派能科技主要为户储电池出货，，而宁德、、、、亿纬等动力电池占比较大，，，，我们认为储能电池环节盈利水平或存在下滑。。。
。

2）PCS：新能源出海带动毛利率持续上升。。2023Q3，，
，PCS环节毛利率为33.51%，，同比+7.86pct，，环比+3.87pct。。。。我们认为阳光电源
、
、、上能电气等新能源出海带动毛利率持续上升
。。随着国际局势趋缓和利率中枢下行，
，，，需求有望持续向好
，，，相关出海企业有望实现量利齐升
。
。

3）大储集成/EPC、
、工商业储能：大储和工商储盈利能力保持相对稳定。
。大储行业低价竞争情况尚存，
，，，静待盈利能力好转。。。随着电力市场化改革加速以及原材料价格的下跌，
，
，
，我们预计工商业储能环节盈利模式有望跑通，，
，，带来行业从0-1的爆发式增长。。

4）户储
：净利率下滑明显，，，，去库仍需时间。。
。。2023Q3户储环节净利率13.66%，
，同比-8.2pct，，，环比-7.72pct。。

 3.我们看好国内大储持续高景气，，，，重点关注工商业储能催化及美欧市场反转，，，继续推荐三大方向 ：

1）核心成长
：宁德时代、、、阳光电源
、
、、、比亚迪等。。。。

 2）具有较大扩展能力的细分龙头：思源电气
、
、
、华自科技、、
、、苏文电能
、、
、芯能科技等。
。

3）逆变器等
：盛弘股份、
、科士达、、德业股份、、、禾迈股份、、昱能科技、、上能电气、
、固德威、、、锦浪科技等。。。。

风险提示
：行业竞争格局恶化风险、
、、下游需求不及预期风险、、、海外市场不及预期风险

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转自太平洋证券股份有限公司 研究员：刘强/刘淞

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