上周食品饮料板块跑赢沪深300，
，，在各板块中涨跌幅排名靠前。
。。零食热度较高
，，，，关注销售和成本均有望改善的洽洽食品。。。

市场回顾

上周食品饮料板块绝对涨幅为+1.0%，，，
，跑赢沪深300（-0.8%）1.8pct，，，，涨跌幅在各行业中排名第6。。食品饮料子板块中，，零食、、、肉制品涨跌幅排名靠前，
，，，分别为+3.6%
、、、
、+3.1%，，啤酒、、、调味发酵品跌幅排名靠后，
，
，分别为-1.1%、、、
、-0.1%
。。截至11 月24 日，，白酒板块估值（PE-TTM）为26.9X，
，食品板块估值（PE-TTM）为19.8X
。。

行业数据

根据今日酒价及同花顺数据，，，11.20-11.24 整箱飞天批价2960-2965 元，
，，散瓶飞天批价2665-2680 元。。普五批价920-928 元，，，国窖1573 批价为880 元。
。
。。

截至11 月17 日，，国内生鲜乳价格为3.70 元/公斤，，，环周-0.3%，，，，同比-10.2%。。截至11 月24 日
，，全国生猪出栏价为7.41 元/斤，，
，，环周+0.0%，，，同比-31.5%。。。截至11 月24 日，，，全国猪粮比价为5.51
，，环周+0.13pct，，月同比-2.69pct。。。

主要观点

零食热度较高，，关注销售和成本均有望改善的洽洽食品
。。（1）过去一个月休闲零食板块股价表现较好，，
，
，上涨了17.3%，
，，其中劲仔食品上涨30.7%，，过去一个月洽洽食品、、、
、甘源食品分别上涨20.9%，，，20.5%，，，市场对休闲零食的关注度持续升温
。。（2）2023 年零食板块业绩内部分化较大，，，注重高性价比产品和渠道的公司表现较好，，
，1-3Q23 盐津铺子、
、、劲仔食品、、、甘源食品营收增速分别高达53%、
、、48%、、36%
，，，，充分享受了品类和渠道的扩张。。。1-3Q23 洽洽食品营收增2.2%，，，销售表现相对平淡
，，
，，受原料成本上涨的影响，，，，归母净利下滑了19%。。1-3Q23 三只松鼠和良品铺子处于转型期，，，营收分别下滑了14%
、
、
、、14%。。（3）我们认为2024 年可以关注销售端和成本端均有望改善的洽洽食品。。。随着原料成本的回落，，2024 年公司盈利能力可得到显著改善。。。。虽然公司对新渠道的布局较为谨慎，
，但依托较好的品牌基础和扎实的线下拓展能力，，，有望在新渠道上找到合适的发力点
。。。。

3 季度白酒营收延续增长惯性
，，，一线酒稳健增长，，，全国型次高端放缓，，地产酒受益于宴席需求。。。（1）1-3Q23 白酒收入、、
、、归母净利同比分别增 16.3%、、18.9%，，其中3Q23 同比分别增 15.5%、、、17.9%，
，，整体延续了较好的增长惯性
。。。虽然经济复苏进程不确定
，，，
，但名酒对主力产品价格的态度更加务实
，，保持价格稳定的前提之下，，
，，主动出击，，双节营销动作较多
，，，加大红包返利等手段促进动销，，尽量加快出货。。（2）一线酒维持了稳健增长势头，，其中贵州茅台降速，
，，五粮液提速
，，，，泸州老窖延续高增
。。。。由于白酒商务需求恢复进度较慢，，
，，全国型次高端酒受影响较大，，洋河股份
、、
、山西汾酒
、
、舍得酒业3 季度营收均慢于上半年。。。。地产酒受益于宴席消费的恢复
，，，，3 季度整体表现较好，，，，今世缘、、、、古井贡酒和迎驾贡酒营收延续了20%以上的增速。。（4）展望2024 年，，，，我们认为在存量竞争的行业背景下，，，优选抗风险能力及渠道控盘能力较强的龙头酒企，
，
，，以及可在大本营内和环大本营扩张的省级龙头，，，，推荐山西汾酒、、、
、泸州老窖、、、、今世缘
、
、贵州茅台。
。

3 季度大众品整体需求复苏力度偏弱
，，原料成本普降，，，，利润率出现改善。。。（1）大众品3 季度需求复苏力度偏弱，，
，，原料成本回落带动产品价格下降，，，
，多个子行业营收增速环比2 季度有所放缓，，，利润率则出现改善。。（2）啤酒，，，3 季度高基数下销量回落，
，，结构性升级趋势延续受益于原料成本回落和良好的费用控制，，利润率则延续了上行趋势。。
。（3）预加工食品由于C 端需求偏弱
，，营收增速出现放缓，，，，原材料成本普降
，，利润率大幅提升。。。
。速冻龙头安井食品维持了较高的景气度，
，好赛道中的好公司。。
。
。（4）软饮料行业3 季度延续了较高的景气度
，
，，，3Q23 营收、
、归母净利同比分别增17.1%、、、20.9%，，，，其中承德露露营收增速环比1H23 略有改善
，
，东鹏饮料营收则进一步提速至35%。。
。
。（5）休闲食品，，，3 季度零食分化较大，，，注重高性价比产品和渠道的公司表现较好。
。。。卤制品需求改善不明显，
，成本改善幅度较大
。。。

推荐组合

推荐组合：（1）白酒：山西汾酒、、、泸州老窖、、、今世缘、、、贵州茅台；（2）大众品：安井食品、、、绝味食品、、承德露露
。。

评级面临的主要风险

经济复苏力度不及预期、、、原材料成本波动、、渠道库存超预期
、、
、食品安全事件。。。

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转自中银国际证券股份有限公司 研究员：汤玮亮/邓天娇

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