供需维度，，，，为何证券 IT 业兼具韧性
、、确定性与成长性？？
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韧性：客群高粘性，，，信创势在必行，，，IT 投入具有刚性
。。
。。1）证券基金IT 业客群以国有券商和基金公司为主
，，，，信创势在必行；2）券商公募对系统安全稳定性要求高，，转移成本大形成高粘性；3）券商核心系统的建设节奏与业务体量相关，，，，不受自营波动因素影响，，IT 投入具有刚性。。。

确定性
：供需双击，，短期内券商迎来核心系统集中换代。。1）政策端目标明确，，，，全面信创+加大投入
；2）近年来市场成交中枢由0.4-0.5 万亿提升到0.8-1 万亿，，券商原系统难以适应，，
，，宕机事故频发，，，，IT 更新升级需求紧迫；3）供给端分布式信创技术成熟
，，，
，在交易速度、
、、处理能力、、、、可靠性、、、硬件成本等方面皆实现了明显的优化，，国产替代切实走向落地
。。

成长性
：需求向三条线转型扩容，，，
，行业天花板高。。1）财富管理转型，，
，
，面向零售客户的交易平台
、、面向投资顾问的工作平台建设产生长期持续的IT 需求
；2）机构业务转型，，IT 厂商有望从构建一体化机构业务平台中获益；3）养老金加速入市，，
，
，大资管扩容仍是大势所趋，，，对标美国
，
，，国内资管市场渗透率仍有数倍提升空间。。。经测算，，，短期市场空间约519 亿
，，
，长期约1305 亿
。
。。。

格局维度，
，技术加速迭代，，如何看市场格局的演变？
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产业格局：证券IT 格局重铸，，资管IT 龙头稳固。。。。1）证券IT 方面，，集中式架构向分布式架构更新换代，
，，
，产品线迎来快速更迭，，原有市场格局或面临洗牌。。产品对比来看，，，恒生UF3.0、、顶点A5 信创版性能优越
，
，，
，顶点软件技术理念走在前列，
，，产品落地节奏更快；2）资管IT 方面，，，，得益于前瞻性布局及持续性投入，，，恒生电子形成强先发优势及技术优势。。O45 采用最新分布式
、、、微服务架构实现了解耦合，，
，目前市面上暂无对标产品
，，
，预计恒生领先优势继续维持。。
。

金融+AI：智能副驾增强产品竞争力，
，，，恒生电子领跑。
。1）AI 技术风口骤至，，
，金融IT 厂商展开军备竞赛，，恒生率先推出B 端应用，，主要作为智能副驾，，助金融机构实现降本增效；2）长期来看，，，，基于AI 大模型底座的原生数字化架构有望替代现有云原生架构，，，供给与需求再度迎来双击，，，
，恒生电子战略思路明晰
，，成为了领跑者，，，后续仍需持续关注产品的研发与落地进展。。。。

周期维度，，复盘与预判，，
，何时迎来估值拐点
？？？？

复盘来看，，，，证券IT 公司受技术大周期
，，，权益
、、、监管小周期影响。。。
。1）β 属性明显，，
，，拥有强于计算机与证券指数的股价弹性；2）计算机技术周期驱动形成强α 收益
，，涨幅显著超越行业；3）下游为强监管持牌金融机构，
，，，监管周期短期内对股价形成显著影响。。。。

当前处于技术
、、、政策与权益三周期共同向上拐点
。
。
。。1）技术周期：2022 年人员增速明显放缓，，预计1-2 年内将迎来利润的集中释放；2）政策周期：活跃资本市场与房地产政策持续加码，，，，经济有望迎来向上拐点，
，同时短期基金降费利空落地，，，，需求端影响可控；3）市场周期：一方面流动性维持宽裕，，另一方面市场热度及风险偏好均有所回升，，
，，权益市场有望触底反弹。
。。

估值角度，，，恒生、
、
、顶点明显拥有优于行业的配置性价比。。。。1）从基本面来看，，
，恒生电子与顶点软件盈利能力与业绩增速优于对标计算机同业公司；2）从估值来看，
，，受短期利空因素影响
，，，龙头恒生电子估值回落至后10%历史分位区间，
，成长个股顶点软件PE 估值亦是显著低于计算机行业与对标同业，，，当前时点具备强配置性价比
。。。

风险提示

1、、、、技术发展不及预期
；2、、监管政策收紧。。。

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转自长江证券股份有限公司 研究员：吴一凡/戴永飞

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