行业
：中美欧市场三重发力，，，
，新兴市场起量在即。。全球
：预计23/24年全球新增光伏装机为380/470GW，，
，24年同比增速达24%，，，需求仍有韧性。。中国：上游原材料成本大幅下降，，，，刺激终端需求带动光伏装机超预期，，，，预计23/24年中国光伏新增装机达180/210GW，，24年同增17%，
，
，，需求增长基调不变。。。美国
：IRA法案刺激+PPA电价上行+降息周期开启共同提振光伏装机需求
，，
，预计24年新增装机达38GW
。
。
。。欧洲：多国上调装机目标彰显碳中和实现决心，，能源政策及绿色转型继续推动欧洲光伏需求增长，，，预计23/24年新增光伏装机为65/90GW。。
。。新兴市场：中东及非洲市场能源转型速度加快叠加区域优势明显，，预计23/24年新增光伏装机为12/16GW。
。。
。

主链：盈利见底可期，
，新技术进展推动头部企业受益。
。硅料
：产能过剩为共识，，，预计至23年底全球多晶硅产能超240万吨，，支撑组件需求超900GW
，，
，24/25年维持过剩格局，
，预计24年硅料出清现金成本为5万元/吨；头部企业具有成本优势，，重点关注NP硅料价差及颗粒硅技术进步。
。
。。硅片：23年主要厂商硅片产能为826GW，，，隆基绿能及TCL中环硅片双寡头地位稳固
；预计23/24年内层砂供应缺口分别为0.9/0.2万吨，，，
，伴随矽比科扩产产能释放内层砂供应紧缺相对缓解。
。。电池：TOPcon技术仍有提升空间
，
，，，激光SE及双面poly叠加可使量产效率由目前25.3%提升至26%+；HJT产业化及降本进程加速，
，，
，XBC高转换效率或为远期晶硅电池技术主流
。。。。组件：头部厂商占比持续提升，，，，前十家组件厂商23年出货量约223GW；我们预计目前当硅料价格为65元/kg的情况下，，PERC、、
、TOPCon、、、异质结（低温银浆）及异质结（银包铜+0BB）成本分别为0.93/0.98/1.08/1.05 元/W
，
，组件价格或将在成本线附近形成支撑。。

辅材：关注产能或库存有望出清、、新技术放量结构升级环节
。。。逆变器：海外尤其是欧洲户储&微逆库存高企，，，，渠道去库压力压制逆变器出货，，，，23年逆变器出口表现不佳
；受欧洲光伏经济性较高叠加能源自主可控需求不变影响，，24年光储终端高增速助力欧洲逆变器库存出清。
。。。碳碳热场
：需求端考虑新增/替换/改造三类需求，，，，预计25年需求将达14733吨，
，，22-25CAGR为43%
；供给端预计23-25年行业供给分别为9771/11671/14971吨，
，
，，25年CR4产能有望达84%，，，，行业产能向头部集中；热场价格实现探涨，，叠加头部企业降本持续，
，，，24年盈利有望触底反弹。。银浆：TOPCon银浆加工费较PERC正银有300+元/kg溢价，，
，头部银浆企业有望充分受益TOPCon出货占比提升；头部银浆企业布局上游银粉&银粉国产化比例提升，，
，，叠加LECO专用银浆加工费提升，，
，，24年头部银浆企业单位盈利或能提升。。。
。胶膜：截至23年底行业名义产能约70亿平
，，，，较24年组件需求处于过剩状态；胶膜毛利率受上游粒子价格影响大幅波动，，，，24年预计随粒子价格处低位水平实现改善；伴随N型电池技术百花齐放，，，重点关注胶膜封装方案多品类变化。
。。。玻璃
：扩产及融资政策收紧
，，光伏玻璃产能投放明显减缓，，23年10月我国光伏玻璃在产产能95280t/d
，，，同比已降至36%
；23Q1-24Q4光伏玻璃过剩产能比例分别为22%/19%/3%/1%/6%/5%/4%/3%
，，，，叠加上半年玻璃盈利性压力测试下落后产能出清实际供给更少
，
，光伏玻璃供需结构已逐渐趋于平衡
。。
。。焊带：光伏焊带从扁形焊带向MBB圆形焊带、
、SMBB焊带、、、低温焊带
、
、XBC焊带方向发展，
，细线化成为焊带未来发展重点趋势；0BB开启降银新思路，，，
，HJT有望催生低温焊带需求
；BC发展助推圆焊带替代需求
，，，龙头企业在扁型焊带领域积累深厚。
。

投资建议：1）竞争优势显著、
、、具备高纯石英砂保供的硅片龙头
：建议关注TCL中环；2）量利齐升的一体化组件
：建议关注隆基绿能
、、、晶澳科技、、、、晶科能源
、、阿特斯、
、天合光能、、、、东方日升；3）盈利修复
、、有望享受新技术溢价的电池环节
：建议关注爱旭股份、、钧达股份、、
、仕净科技
、
、、琏升科技等；4）受益于需求爆发
、、
、、量增利稳的逆变器及辅材环节
：建议关注阳光电源、
、德业股份
、、固德威、、、、禾迈股份、、上能电气、
、、、锦浪科技、、昱能科技
、、、、宇邦新材、、帝科股份、、、聚和材料、
、、福斯特、、、、福莱特、、、中信博
、、金博股份、、、、天宜上佳、、、、通灵股份、、、海优新材、、赛伍技术、、
、、意华股份、、、、石英股份、、欧晶科技等；5）电站开发运营环节
：建议关注晶科科技、、能辉科技、、、林洋能源等；6）具备成本优势的硅料龙头企业：建议关注通威股份、
、协鑫科技、、
、大全能源
。。。。

风险提示：全球光储需求不及预期、、、
、产业链价格下降超预期、、
、海外利率下降不及预期。。

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转自华福证券有限责任公司 研究员：邓伟/李乐群

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